鋁窗工程宅急便

工商時報【瑞銀投信總經理 李哲宏】

「股神」巴菲特在今年的柏克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway）50周年股東大會中，被問及對中國A股的看法時，他表示仍看好未來2－3年美股與A股前景，這對許多擔心A股股價可能過高的投資人來說，無疑是有力的強心針，有助紓解A股可能過熱的疑慮。

姑且不論這波多頭是否真有如此長的願景，但政府政策影響股市走勢的態勢是很明顯的，在中國政府續採寬鬆的貨幣政策，以及經濟成長的刺激方案下，目前中國股市的趨勢走向，尚不致有所改變。

只是短線A股漲多也是不爭的事實，如遇有休息整理，實屬合理；反倒是股價相對A股便宜的H股，則在滬港通啟動的北水南調，以及深港通開通有譜之下，股價更顯其吸引力。只要在政府政策還未轉向下，中國股市後市仍有行情可期。

中國經濟面臨軟著陸的事實無可否認，但正因為經濟動能顯露疲態，將促使貨幣政策進一步寬鬆、利率進一步走低，政府政策實是有利於投資市場。

再從股價上漲的動能來看，推升這波多頭走勢的，並非堅實的基本面，而是充沛的流動性；在中國政府寬鬆貨幣政策的基調未變之下，強勁的資金動能就可望延續。

不過，大家都知道，散戶居多的投資市場多屬非理性，尤其當交易金額是為數龐大的市場；這樣的流動性，正符合凱因斯在「就業、利息和貨幣通論」書中提到：人類的經濟決策，並非由基本理性與知識所決定，許多決策會受到人類經濟行為的本能、習慣和感情等非理性因素所影響，因此是屬於「動物本能」的決策。

既然屬於動物性本能，那似乎是難以百分百套用經濟原理或經濟模型來預測未來的行為模式；不過人往高處爬、水往低處流似乎是亙古不變的道理，投資也是一樣，哪裡還有上漲空間、哪些股價便宜，仍是吸引投資人的一個重要大原則。

在此原則下，我們不妨來看看，目前A股與H股的評價到底為何。

根據彭博社資料顯示，到4月底止，上綜指數本益比約為22倍，高於過去10年平均本益比的15.59倍；同一時間的H股，今年4月底的本益比約為10.4倍，而過去10年的歷史平均本益比則為11.53倍；目前的H股仍具備價格上的優勢。

觀察近幾年中國的股價表現，可以發現驅動股價上漲的動力，並非是GDP的數字，這就是為何過去幾年中國GDP表現良好之際，股價卻遲遲未有表現。

如今GDP表現趨緩、中國政府不斷祭出寬鬆政策後，股價卻不斷走揚，因為即使經濟放緩，但資本回報率可以上升，市場願意給予股價的估值，會高於GDP加速增長但資本回報率下降時的水平。

既然投資市場上的動物本能決策，仍可能持續交互影響著市場的流動性，因此只要寬鬆政策的方向並未調整、低利率環境也未改變下，不論是A股或H股，多頭的氣勢就尚不致改變。

不過，不論經濟數據如何改變、投資人決策如何受影響，但中國股市受政策態度影響的程度是相當大的；因此投資市場上有句名言：不要與政府作對，在中國市場上似乎是相當適用，不論是對於股價的走勢，或是看好的族群或是產業方面，跟著政府的政策走，似乎就不會有太大的偏離出現。